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崇达技术:四大项目传递接力棒,向小目标奋进

发布时间:2018-08-17    研究机构:太平洋证券

事件:2018年上半年实现营业收入18.14亿元,同比+22.58%;实现归母净利润2.80亿元,同比+38.62%;扣非净利润2.62亿元,同比+29.39%。预计2018年前三季度归母净利3.90亿元-4.50亿元,同比+20%-40%,其中Q3归母净利1.10亿元-1.70亿元。分析如下:

内销收入增势喜人,新领域开拓硕果累累:2018年上半年,公司继续提高生产规模,拉长产品纵深,20%平米以上的中大批量订单占总销售面积的约69%,新增订单金额中,70%是中大批量订单。

此外,报告期公司内销收入4.4亿元,同比+43%,国内市场开拓顺利,国内市场(26%)虽然毛利率比国外(31%)低5个pct,但更加活跃、需求增长更加快,有利于公司继续扩大订单规模。

业务开拓方面,报告期内与华为、三星等新达成了合作意向。与新松机器人、臻迪机器人、零度智控等机器人、V/AR等新兴领域客户进入了稳定合作阶段。

产销两旺,各厂区高负荷运转:Q2实现营收9.38亿元,同比+18%,环比+7%;归母净利润1.52亿元,同比+42%,环比+19%。根据我们的模型拆分,江门二期上半年各品类大概实现接近5.5亿的收入,深圳工厂6.6亿收入,大连工厂2.1亿收入,江门一期3.9亿收入。

公司大连、深圳、江门一期处于产能高负荷运转状态,江门二期新产能预计年底也可以达产且已累计实现约5057万元净利润。珠海项目2018年Q3动工,保守估计建设期两年,我们判断可能提前投放。

2018年上半年公司产能利用率约90%,产销率98%以上,考虑到公司的订单(面积小单价高)数量相对同行多,订单切换更频繁,产能利用率能做到90%以上说明公司具备较强的柔性自动化生产能力。

扩大生产规模,净利率不降反升,产品结构不断优化:利润率方面,Q2毛利率32.74%,同比提升1.1个pct,环比提升0.12个pct;上半年毛利率32.68%,同比提升0.57个pct。

Q2净利率16.25%,同比提升2.7个pct,环比提升1.7个pct;上半年净利率15.46%,同比提升1.7个pct。

从2017年Q1开始的利润率变化可以看出,公司在逐步扩大订单的面积承接中大批量订单的过程中,毛利率维持稳定、净利率稳步提升。其中2018年Q2净利率大幅提升约1.6个pct,主要系产品结构优化、原材料成本下降、江门二期优质产能提升效率、二季度汇兑作用弱化(套期保值)所致。随着江门二期贡献占比的提升,公司利润率将继续提升。

需要关注的财务指标:

货币资金较年初减少59.39%,主要系可转债募集资金及自有资金购买理财产品所致。

其他流动资产较年初增长了838.98%,主要系可转债募集资金及自有资金购买理财产品所致。

经营活动产生的现金流量净额3.33亿元,同比+8%,正常变化。

贸易战影响甚微,收三德冠拓宽赛道:公司70%以上收入来自大陆以外地区,该部分出口中销往美洲的收入(17年占总收入约18%)是根据PCB设计/贸易商(不直接生产PCB,如Palpilot、Suntech等美国公司,两家合计占崇达2017年收入约9%)属地统计的,产品90%以上通过香港中转,实际上该等贸易商最终将产品销往世界各地,并不一定销往美国,在现有的加税清单中,公司销往美国的产品税号基本也不在列,贸易战对公司影响甚微。此外,公司公告收购三德冠20%股权,该公司是一家良率高、产品品质领先的软板厂商,随着三德冠新产能扩出,公司或许将进一步收购股权。三德冠和公司在原材料、客户上有较强协同效应,可以大幅拓宽崇达行业赛道,全球前三PCB厂有两家都是软硬板兼有,对标龙头,全品类有利于提高营收天花板。

大规模、高多层、研发中心、珠海四大项目传递接力棒,百亿只是小目标:公司此前募投的江门二期小批量项目已经完成90%的投资进度并处于产能爬坡阶段,后续将逐步投入江门二期高多层技改项目来对应5G需求,目前投资进度30%;大连基地的大规模PCB技改项目目前投资进度25%,将主要针对大规模订单;崇达技术(002815)深圳总部研发中心也将加速投入,提升研发实力和员工办公环境。

珠海新厂占地400亩,规划年产能640万平米(约为公司目前总产能的2-2.5倍),二期三期均有高端产能扩出,总产值至少50亿元,总投资逾25亿元,一期投资10亿元,预计明年建成投产。公司转型中大批量板市场后,人均指标不降反升、在全球PCB公司中处于顶尖水平。增量订单主要来自工控、安防、医疗、通信等高附加值原有客户的供货份额提升,手握1000余家各细分行业龙头客户,进一步挖掘空间巨大(如博世给TTM每年的采购量达15亿元,而公司目前不到2亿)。我们认为珠海工厂50亿产值是非常保守的,按这个口径产品均价才780元/平米,考虑新产能包含HDI和FPC,未来珠海厂投入后,100亿只是崇达的小目标。

投资建议:预计18-20年净利润分别为6.39/8.31/11.13亿,EPS0.77/1.00/1.34元,当前股价对应PE分别为22.1/17.0/12.7X,给与2018年35X估值,目标价26.9元,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。

申请时请注明股票名称