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崇达技术:关注技术突破带来赛道升级的可能性

发布时间:2019-08-13    研究机构:中泰证券

从小批量龙头成功转型大批量,未来空间广阔。 公司是国内 PCB 行业小批量板的领先者,凭借着专业的市场定位以及多年技术与经验的沉淀形成了独特、有效的服务模式和快速反应客户需求的能力。 公司精细化管理以及柔性制造水平高, ERP 以及管理水平卓越,生产过程精益求精,因此生产效率以及成本管控水平高于同行。 人均薪酬、人均产值、人均利润三项均处于国内 PCB 行业前列,人均利润、人均产值不断增长,生产效率持续提高。

公司近年成功进入中大批量板领域: 中大批量板订单增加带动公司均单面积近年持续增加,由 2013年的 6.68平方米/单增加到 2016年的 9.4平方米/单。 2018年公司新增订单金额中 70%是中大批量订单,标志着公司成功转型中大批量市场。

5G 和 PCB 行业共振,公司未来订单优质。 5G 时代带来 PCB 下游行业新增长, 5G 基站也带来高频板的爆发增长。公司乘 5G 风浪,凭借自身在高端 PCB 产品深耕中积累的技术壁垒和成本优势, 5G 基站等相关产品研发进度良好,价值量和产品壁垒较高。

收购与投资并举,全面布局 PCB 行业。 公司进一步收购三德冠和普诺威,产品布局向 FPC、 MEMS PCB 和光传感器铺开,进一步丰富公司的现有产品。

借助三德冠和普诺威在 FPC 和 PCB 专业领域积累的技术优势和客户资源,快速打开细分市场,并凭此介入汽车电子和消费电子等下游 PCB 领域,获取利润增长点的新契机。同时公司全资成立南通崇达子公司,投入 IC 载板的研发与生产,结合自己在精细管理和客户资源上的优势,快速建立进入壁垒,进一步完善高端产业线的布局。

PCB 产能东移,出口业务稳中前行。 作为出口导向性公司,崇达技术(002815)超 70%产品出口海外,其中美国客户占比 20%。公司采用 FOB 交货方式,贸易加税对公司盈利影响不大。加上美国下游产业需求和中上游 PCB 供给剪刀差逐渐拉大,增加了中国大陆 PCB 厂商的议价能力。此外,公司在全球客户超 1100家,分布在多个国家和地区,且达成长期稳定的合作关系,有助于在全球波动的贸易局势中分摊公司的出口风险。近日人民币兑美元汇率破 7,出口利好。

投资建议: PCB 全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加公司在 5G 等高毛利业务的强势卡位,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额;

公司稳步规划积极进取,江门和珠海项目进度符合预期;而内部营运优势则为公司盈利水平提供保障。我们预计公司 2019/2020年实现归母净利润6.6/8.6亿元,目前对应 PE 22x/17x。维持“买入”评级。

风险提示:环保政策影响产能布局,扩产进度不及预期

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