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崇达技术(002815):小批量板龙头 5G通信PCB新星

发布时间:2019-12-02    研究机构:海通证券

我们相信崇达技术(002815)多年的小批量精细化管理能力将助力公司进入大批量市场,未来有望逐步攻克国内外大客户取得更大的营业收入。伴随着5G 通信板需求大幅增长,公司有望取得一定市场份额,从而优化公司的产品结构,较大幅度提升公司现有的盈利能力。此外三德冠以及普诺威将为公司拓展FPC 以及IC 载板新产品,为崇达技术带来增量利润贡献,同时在客户协同上有所帮助。

从小批量转向大批量,打开市场空间。2016 年崇达技术收入规模超过22 亿元,由于小批量板市场规模较小,崇达技术逐步从“小批量”市场走向“中小批量”市场甚至是“大批量”市场。根据公司招股说明书援引Prismark 的估计,小批量板的市场规模约为整个PCB 行业市场规模的10-15%左右。我们认为崇达技术若能成功切入“大批量”市场,其潜在的收入空间有望打开。

攻克新客户,5G 通信市场带来增量营业收入。2019 年,公司进入国内通信设备商中兴通讯供应体系,再添重要合作伙伴。我们预计2020 年全球5G 基站建设将带动PCB 需求约124.8 亿元,同比2019 年有望增长220%。随着公司5G 通信PCB 板的出货,我们认为公司的收入和毛利率都有望获益。

投资三德冠及普诺威,FPC 和IC 载板打开新市场。崇达技术分别于2018 年和2019 年收购了三德冠以及普诺威电子的股权,目前分别持有两家公司40%股权,正式拉开了公司在FPC 和IC 载板上的布局。崇达技术还于2019 年5月28 日设立南通崇达,其将承载公司“半导体元器件制造及技术研发中心”的使命,完成公司PCB 全系列产品的覆盖,实现从IC 载板跃迁至IC 相关产业。若崇达技术能顺利完成对三德冠和普诺威股权的收购,实现对两家企业的控股,我们认为并表后有望带来公司营业收入较大幅度地扩张,同时在客户方面或将实现较好的协同。

首次覆盖,给予“优于大市”评级,合理价值区间20.81 元-23.97 元。我们预计公司2019-2021 年营业收入为38.39 亿元(+5%),44.17 亿元(+15.1%),59.77 亿元(+35.3%);归母净利润分别为5.58 亿元(-0.5%),7.97 亿元(+42.8%)和10.53 亿元(+32.1%);对应EPS 分别为0.63 元,0.90 元和1.19 元;按照11 月29 日收盘价对应2019-2021 年PE 估值分别为24.29 倍,17.01 倍和12.87 倍;根据可比公司估值表,我们给予公司2019 年33-38 倍PE,对应合理价值区间为20.81 元-23.97 元,首次覆盖,给予“优于大市” 评级。

风险提示:市场竞争风险,外延并购整合风险

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